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2020-2021年中国网盟彩票app资本发展报告(节选)

发表时间:2021-04-02 18:34:29 作者: 来源:国金证券 浏览:

2020年分析:疫情影响修复,运动服饰景气度持续较高

 

 

  01.行业总体:需求仍疲软,疫情影响逐步修复

  从整体行业来看,2016-19年我国限额以上服装鞋帽零售额分别同增7%、7.8%、8.0%、2.9%。2016年-2018H1网盟彩票app消费弱复苏、零售额增速较高。2018H2-2019年受中美贸易摩擦、19Q4天气偏暖等影响,网盟彩票app零售额增速持续放缓。

  进入2020年,Q1受到新冠肺炎疫情影响,居民减少外出购物,服装等可选品类消费较为疲软,服装鞋帽零售额同比显著下滑,Q2以来随着国内疫情逐步得到控制,终端零售降幅收窄,疫情带来的影响正在逐步消化,进入8月服装零售额恢复正增长,单月社零总体和服装零售额分别同增0.5%、4.2%,11月已经分别提速至5%、4.6%,预计Q4叠加冷冬,服装零售额增速将进一步提升。

 

 

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  02.品牌服饰上市公司:与行业总体趋势相当,盈利与运营能力承压

 

  我们统计了品牌服饰行业分属于10个子行业的A股合计37家公司、H股20家公司(其中20Q1、20Q3单季度业绩、期间费用率只统计A股公司)来进行分析。

  收入:2019年以前整体承压、收入增速持续放缓,2020年疫情影响较大,目前逐步修复中

  2020年Q1~Q3收入受到疫情影响,但目前持续修复中。2020年2月以来受肺炎疫情影响,线下渠道客流下降,品牌服饰上市公司收入同比显著下滑,A股品牌服饰上市公司2020Q1实现收入252.75亿元、同比降33.89% 。进入2020年Q2、Q3收入增速持续修复,分别同比降14.25%、13.21%,降幅有所收窄。20H1品牌服饰上市公司A+H股、A股营收分别同比降18.11%、降24.79%。

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  净利:2019年以前收入增速放缓、净利降幅扩大,2020年疫情影响净利端压力仍大于收入端

 

 

  2020年Q1~Q3净利端的压力仍大于收入端,降幅大于收入。20Q1、Q2、Q3品牌服饰上市公司净利分别降90.40%、降45.49%、降70.98%,主要为相关费用较为刚性影响。其中20Q2净利降幅较20Q1有所收窄,但20Q3降幅并未延续此前收窄态势,出现反复主要为锦泓集团20Q3季度净利亏损较多所致,若剔除其影响,20Q1、Q2、Q3品牌服饰上市公司净利增速分别为-90.39%、-44.95%、-22.91%。

 

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  其他财务指标:盈利与运营能力承压
 

 

  2019年及2020年Q1~Q3期间,品牌服饰行业的毛利率、净利率均有所下降,费用率上升,存货及应收账款周转放缓,显示行业上市公司运营压力加大。

 

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  细分子板块:分化明显,运动鞋服优质龙头业绩增速较高

 

 

 

  从行业子板块来说,业绩表现分化明显,运动鞋服优质龙头业绩增速较高。2019年品牌服饰不同子行业收入、利润表现继续分化,其中运动鞋服公司业绩保持较高增速、表现优于其他板块,行业景气度较高,国内龙头品牌具有一定的品牌、渠道、产品优势。其他子行业竞争较为激烈,收入增速相对较低、且利润多数同比下滑。20H1运动板块在疫情影响下的成长性仍高于其他子行业,A+H股运动子板块营收同比降2.46%,降幅较其他子板块较小。

  运动鞋服的优质公司品牌影响力更强,在整体承压的大环境下持续扩大市场份额。例如运动鞋服行业内部安踏体育、李宁、特步国际等优质品牌公司收入增速显著较高,盈利能力同样显著提升。

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  03.行情与估值回顾:估值处于历史平均水平,优质公司股价率先反弹

  2020年初至今纺织网盟彩票app累计下跌7.08%,在申万一级行业中位居倒数第4,其中纺织制造、服装家纺分别下跌7.06%、7.27%。

  2020年2月受疫情影响需求减弱、生产经营受限,A股多数纺织服装公司业绩下滑、拖累股价表现,部分纺织服装公司转型生产口罩、防护服等用品,其中无纺布企业受益于下游需求增加,股价显著上涨。进入20Q2、20Q3随着国内疫情逐步得到控制,服装公司业绩持续修复,部分公司修复超预期、股价上升,例如太平鸟等。

  目前A股纺服公司平均估值为37倍,处于历史平均水平,其中纺织制造、服装家纺估值分别为30倍、43倍。

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  (2)港股品牌服饰龙头公司业绩逐渐修复,股价回升

 

  港股方面,2020年2月后受疫情影响,港股品牌服饰龙头公司业绩短期承压,Q1销售流水同比下滑幅度较大,股价、估值水平有所回落。

  随着国内疫情得到控制,安踏、李宁等公司3月以来销售流水逐步恢复,市场预期业绩回升,股价和估值波动中有所修复。纺织制造龙头申洲国际20年以来股价有所回落,主要为国外疫情发酵导致市场担忧订单和需求所致,估值水平较年初小幅下降。

 

 

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  长期展望:行业分化,关注消费新趋势

  01.供给端:行业进入低速增长阶段,品类与公司继续分化,经营提效是关键

 

 

 

  (1)行业进入低速增长期,品类及公司表现将分化

  服装属于基础消费,从发达国家经验来看,随着居民消费升级,服装等基础消费占支出比重将逐步下降,网盟彩票app总体市场表现为低速增长。目前,中国服装消费发展较为成熟,未来行业规模预计保持低速增长,行业进入供大于求的买方市场。

  买方市场下,纺织服装整个产业链上均会出现内部分化的长期趋势,在品类和公司层面均将有所体现:

  板块分化,运动鞋服、童装等品类景气度持续较高,对比国内外来看,中美日三国虽然宏观经济和网盟彩票app发展阶段不同,但运动鞋服品类的增速均为最高,其他较为基础的品类发展已相对成熟、预计类似总体保持低速增长水平,相应产业链上的企业也将呈现分化。

  公司分化,目前我国网盟彩票app集中度明显低于发达国家美国和日本、正在逐步提升中,业内中小企业众多,低迷市场环境下中小企业抗风险能力较弱,行业竞争加剧、集中度提升,将促优质龙头公司(既包括下游品牌商也包括上游制造商)持续跑赢行业、提升市场份额。

  对纺织网盟彩票app而言,我们认为之"前的国内服装消费品牌化趋势和出口繁荣带来的行业性发展红利已经不再,行业发展更为成熟、增速放缓,竞争加剧。同时行业内部逐步分化,出现了一些细分领域的发展机会。总体而言,品牌服饰行业企业需要推进供应链管理和全产业链打通,提升自己的经营效率和综合竞争力,以面临更为严峻的行业环境和竞争局面。

  (2)经营提效是关键,推进供应链管理和全产业链打通

  网盟彩票app长期分化的核心在于解决库存痛点、提高经营效率,从而实现持续和健康的增长。

  传统服装企业数字化程度低,未能实现全产业链运营,库存管理难度较大,因此影响业绩增长的持续性,收入规模扩大后库存管理难度将以更快的速度增加。从国际龙头经验来看,优衣库通过“基本款+快反”、Zara通过快反等来解决库存问题,全产业链运营有助于提升供给端反应效率。

  随着信息化等基础设施不断完善,国内服装企业有望加强全产业链协同和打通,逐步解决库存痛点。近年来优质服装龙头公司安踏体育、李宁、波司登、太平鸟、海澜之"家等均提升库存管理能力、加强线上线下渠道布局、加强与消费者的互动连接等,旨在促进业务的长期持续增长,并不断巩固加强品牌影响力和综合竞争力。

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  2. 需求端:消费需求演变,看好服装消费新趋势相关细分领域发展机遇

  随着网盟彩票app进入买方市场,消费者更加成熟、精明、对服装产品的要求也在逐步提升,未来消费者对服装产品的消费行为将呈现几大趋势:

 

 

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  需求端的变化趋势,将对品牌服饰行业产生影响与启示:

  品类:健康生活相关的运动服饰等品类景气度持续较高

  产品和定位:高性价比趋势不断加强

  设计端:国潮崛起,品牌调性更为鲜明、差异化竞争

  渠道端:线上线下加速融合,直播电商成为风口

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